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A股中的稀缺标的,三年复合增速达到54%,未来市

原标题:A股中的稀缺标的,三年复合增速达到54%,未来市场空间可达5.6万亿,毛利率远超同行业发展【4月8日个股掘金】

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光大嘉宝:A股中的稀缺标的,三年复合增速达到54%,未来市场空间可达5.6万亿,毛利率远超同行业发展

光大控股入股嘉宝,助力嘉宝完成战略转型

中国房地产基金市场发展潜力巨大,前景广阔

开发商到位资金的结构变化也能够扩大房地产基金的空间。2018年房企到位资金共计16.6万亿元,同比增长6.4%。从开发商资金来源上看,除了销售房款占了一半以上之外,外部的杠杆资金中,自筹资金的占比最高(2018年占总资金来源的33.6%)。自筹资金中包括发行企业债、信托、基金等融资方式。若我们将33.6%的自筹资金全部用基金来代替(仅做空间测算),则市场空间可以达到5.6万亿元,远高于目前的房地产基金规模。

光大安石为国内综合实力最强房地产基金之一

基金管理规模复合增速高,毛利率水平远超房地产销售业务

盈利预测

投资建议公司依靠光大控股坚实的金融综合背景与光大安石强大的房地产基金资管实力,在资产端获得更高收益;在利率下行周期中,成本端压力也能减轻。

根据方正证券(601901)分业务测算,公司2018~2020年预计营业收入为46.6/57.5/65.8亿元,归母净利润为8.6/10.6/13.1亿元,其中房地产(000736)开发业务为5.9/7.7/9.5亿元,房地产基金业务为2.7/3.0/3.6亿元。整体EPS分别为0.74/0.92/1.14元,其中房地产开发业务EPS为0.51/0.66/0.82元,房地产基金业务EPS为0.23/0.26/0.32元。

我们用两种方法进行估值:1)PE估值法:采用分部估值,考虑到公司基本面情况,参考可比公司PE估值,给予公司房地产开发业务11倍PE,该业务合理价值为7.31元;房地产基金业务20倍PE,该业务合理价值为5.14元。2)RNAV及P/AUM估值法:经测算公司房地产开发业务的RNAV约为96.1亿元,该业务合理价值为8.33元;参考国际房地产基金公司的估值水平,黑石集团P/AUM为0.04,凯德集团P/AUM为0.13。考虑到公司基本面情况,我们预计公司2019年AUM为603亿元,给予公司房地产基金业务0.1倍P/AUM,再乘以51%的股权占比,因此该业务合理价值为2.67元。给予“推荐”评级。

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